國(guó)泰君安判斷2014年下半年電網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)和建設(shè)確認(rèn)將顯著提速，對(duì)應(yīng)主要設(shè)備企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)增速逐季提升，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。受審計(jì)等因素影響，上半年國(guó)家電網(wǎng)公司實(shí)際完成電網(wǎng)投資1588億元，僅占全年投資計(jì)劃的41.6%(2013年同期為48.3%)，國(guó)泰君安判斷在保障全年投資規(guī)劃實(shí)現(xiàn)的前提下，下半年投資建設(shè)進(jìn)度將顯著提速，電網(wǎng)招標(biāo)(尤其是新品類(lèi)、新模式)和建設(shè)結(jié)算進(jìn)度加快，主要公司年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊尸F(xiàn)“逐季上升”的特征。

　　全年投資規(guī)劃完成有保障，預(yù)計(jì)2014年下半年電網(wǎng)投資同比增速在21%以上、環(huán)比增速在40%以上。2014年國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資3815億元(同比2013年3379億元增長(zhǎng)12.9%)。國(guó)泰君安認(rèn)為目前電網(wǎng)建設(shè)具有明確需求和發(fā)展方向，同時(shí)考慮“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期(能源局對(duì)特高壓網(wǎng)內(nèi)交流和跨網(wǎng)直流的肯定，國(guó)務(wù)院將配網(wǎng)納入城鎮(zhèn)化統(tǒng)籌等)，積極看好2014年電網(wǎng)投資規(guī)劃的完成，并認(rèn)為國(guó)網(wǎng)公司年初制定的2014年全年投資規(guī)劃最終完成是大概率事件。

　　對(duì)審計(jì)悲觀預(yù)期的修復(fù)，疊加企業(yè)招標(biāo)和確認(rèn)提速，更堅(jiān)定看多“紅八月”的信心。隨著下半年投資建設(shè)提速，電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)將迎來(lái)業(yè)績(jī)與行業(yè)預(yù)期雙改善期，當(dāng)電網(wǎng)審計(jì)帶來(lái)的影響弱化后，下半年行業(yè)景氣將迎來(lái)顯著上升。

　　重點(diǎn)推薦：特高壓+配網(wǎng)+電力節(jié)能三大領(lǐng)域。從特高壓核準(zhǔn)加快、配網(wǎng)逐步啟動(dòng)和電力節(jié)能平臺(tái)打造三條主線，維持平高電氣、置信電氣、國(guó)電南瑞、中國(guó)西電、許繼電氣、四方股份和特變電工的“增持”，同時(shí)森源電氣、積成電子、北京科銳和金智科技受益。

據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委日前已下文，同意建設(shè)錫盟——山東1000千伏特高壓交流輸變電工程。這是年內(nèi)獲批的第二條特高壓線路。近日特高壓也首次“出�！�，7月17日國(guó)家電網(wǎng)牽手巴西特高壓項(xiàng)目簽約。據(jù)了解，寧東——浙江直流特高壓近期有望核準(zhǔn)開(kāi)工，將成為年內(nèi)第一條被核準(zhǔn)的直流特高壓工程。

　　據(jù)報(bào)道，另外兩條“外電入魯”大通道上海廟——山東特高壓直流工程和榆橫——山東特高壓交流工程也已獲路條，正等待核準(zhǔn)開(kāi)工。

　　錫盟——山東交流特高壓工程預(yù)計(jì)將于今年9月份開(kāi)工建設(shè)，2017年建成投運(yùn)。工程起于內(nèi)蒙古錫林郭勒盟，落點(diǎn)位于濟(jì)南，靜態(tài)投資達(dá)173.6億元。

　　國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)顯著提速的同時(shí)，特高壓技術(shù)開(kāi)始走出國(guó)門(mén)。7月17日，國(guó)家電網(wǎng)公司董事長(zhǎng)劉振亞與巴西國(guó)家電力公司總裁科斯塔簽署了《巴西美麗山特高壓輸電項(xiàng)目合作協(xié)議》。這是國(guó)家電網(wǎng)公司在海外中標(biāo)的首個(gè)特高壓直流輸電項(xiàng)目。國(guó)網(wǎng)此前預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目的回報(bào)率約為18%。因?yàn)槭袌?chǎng)運(yùn)作方式的不同，這一回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的收益。

　　除了巴西以外，國(guó)網(wǎng)還在和印度洽談特高壓項(xiàng)目。與美麗山項(xiàng)目不同的是，在印度洽談的是交流特高壓技術(shù)。

　　劉振亞曾表示，國(guó)家電網(wǎng)將在2020年前在國(guó)外投入300億-500億美元，爭(zhēng)取將海外資產(chǎn)在現(xiàn)有資產(chǎn)總量中的占比提高至10%左右。

　　特高壓設(shè)備已成為國(guó)內(nèi)電工制造企業(yè)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)大門(mén)的一張金色名片。今年5月，國(guó)家電網(wǎng)與俄羅斯電網(wǎng)公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計(jì)劃在特高壓交直流、智能電網(wǎng)的技術(shù)，輸配電建設(shè)等方面開(kāi)展合作。

　　隨著國(guó)內(nèi)特高壓核準(zhǔn)速度加快和特高壓技術(shù)走出國(guó)門(mén)步伐加速，特高壓建設(shè)正駛?cè)肟燔?chē)道，特高壓設(shè)備相關(guān)上市公司將率先受益。特高壓投資中，主要設(shè)備涉及變壓器、GIS組合間隔、換流閥、電抗器等，中平高電氣、特變電工、中國(guó)西電等電力設(shè)備企業(yè)將受益。

個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

　　長(zhǎng)高集團(tuán)：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新產(chǎn)品推動(dòng)高成長(zhǎng)

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：王莎莎日期：2014-03-18

　　事件：

　　3月18日長(zhǎng)高集團(tuán)發(fā)布2013年報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.96億元，同比增長(zhǎng)20.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7660萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.64%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)7379萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.47%。公司擬每10股轉(zhuǎn)增10股派1元現(xiàn)金。2014年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6億元，增長(zhǎng)21%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9200萬(wàn)元，增長(zhǎng)20%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2013年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好

　　2013年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本符合我們之前預(yù)期，略高于公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)。凈利潤(rùn)增速度超過(guò)收入增速主要由于毛利率上升和期間費(fèi)用率下降。2013年公司綜合毛利率為41.53%，同比上升3.96個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為17.90%，同比下降0.86個(gè)百分點(diǎn)。公司正處于新產(chǎn)品開(kāi)拓期，研發(fā)費(fèi)用同比上升56.44%。回款情況良好，2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1866萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　開(kāi)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，關(guān)注直流新產(chǎn)品

　　公司隔離開(kāi)關(guān)中標(biāo)排名保持第一，份額穩(wěn)定。2013年底公司開(kāi)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品在手訂單3.67億元，同比增長(zhǎng)約20%。預(yù)計(jì)2014年公司開(kāi)關(guān)產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年公司8個(gè)±800kV直流隔離開(kāi)關(guān)項(xiàng)目已全部完成，今年有收獲訂單的可能性。

　　系統(tǒng)外市場(chǎng)開(kāi)拓初見(jiàn)成效

　　2013年公司在電網(wǎng)系統(tǒng)外取得訂單約5100萬(wàn)元，同時(shí)積極布局海外市場(chǎng)，市場(chǎng)開(kāi)拓初見(jiàn)成效。未來(lái)系統(tǒng)外市場(chǎng)是公司的拓展重點(diǎn)，由于其市場(chǎng)空間更大，未來(lái)公司系統(tǒng)外市場(chǎng)可能達(dá)到與系統(tǒng)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)?shù)母窬帧?/P>

　　組合電器和成套設(shè)備是未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2013年公司組合電器和斷路器實(shí)現(xiàn)收入5278萬(wàn)元，成套設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入962萬(wàn)元。2013年公司成套設(shè)備已通過(guò)全套型式試驗(yàn)，并獲得國(guó)網(wǎng)投標(biāo)資質(zhì)。隨著今年商務(wù)分提升條件成熟，預(yù)計(jì)今年公司組合電器和成套設(shè)備在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中可實(shí)現(xiàn)放量。系統(tǒng)外市場(chǎng)的開(kāi)拓也將提升其需求。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　不考慮轉(zhuǎn)增及并購(gòu)影響，我們預(yù)計(jì)2014年-2016年EPS分別為0.81、1.13和1.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.51倍、16.03倍和11.50倍，考慮到公司的高成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)網(wǎng)中標(biāo)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)外市場(chǎng)開(kāi)拓不力風(fēng)險(xiǎn)

森源電氣：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)，光伏點(diǎn)燃新一輪增長(zhǎng)

　　森源電氣 002358

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：韓玲，王昊撰寫(xiě)日期：2014-05-05

　　光伏領(lǐng)域取得突破，期待新能源業(yè)務(wù)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)今年4 月公司在光伏領(lǐng)域取得突破，200MW 光伏電站項(xiàng)目獲批，并簽訂600MW 框架協(xié)議。我們預(yù)計(jì)蘭考第一期200MW 項(xiàng)目有望在今年完成建設(shè)，剩余在手協(xié)議將保障未來(lái)3 年光伏電站業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。公司電站自配套比例較高，具備成本優(yōu)勢(shì)，若采用EPC 業(yè)務(wù)模式盈利水平將高于行業(yè)10%左右的均值。加之風(fēng)光儲(chǔ)LED 路燈產(chǎn)品的順利發(fā)展，未來(lái)新能源業(yè)務(wù)將成為公司下一個(gè)主力板塊，帶來(lái)很高的業(yè)績(jī)彈性。

　　電能質(zhì)量產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先，充電站帶來(lái)巨大潛在市場(chǎng)森源電氣在國(guó)內(nèi)APF 市場(chǎng)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，近三年APF 產(chǎn)品復(fù)合增速達(dá)105%，公司申報(bào)TWLB 項(xiàng)目也已獲得發(fā)改委補(bǔ)貼。未來(lái)公司有望憑借技術(shù)實(shí)力、定制研發(fā)切入軌道交通的廣闊市場(chǎng)。同時(shí)，新能源汽車(chē)配套充換電站的建設(shè)未來(lái)兩年將帶來(lái)新的市場(chǎng)，為公司APF 產(chǎn)品帶來(lái)新的應(yīng)用需求。

　　成套設(shè)備繼續(xù)保持招標(biāo)優(yōu)勢(shì)，與中信國(guó)安合作建立渠道公司是成套設(shè)備的龍頭企業(yè)之一，2011-2013 產(chǎn)品銷(xiāo)量平均增速在30%以上。過(guò)去一年公司在招標(biāo)市場(chǎng)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，高于平均中標(biāo)份額約1.3 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年初森源電氣與中信國(guó)安集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司有望憑借助國(guó)安拓展銷(xiāo)售渠道，為成套設(shè)備帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們暫時(shí)維持原先的盈利預(yù)測(cè)，根據(jù)后續(xù)電站進(jìn)度跟蹤適時(shí)上調(diào)。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016 年三年的EPS 分別為1.15、1.83 和2.70 元，鑒于公司新能源業(yè)務(wù)的持續(xù)高速發(fā)展，合理價(jià)值為35 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　特銳德2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)繼續(xù)向好，看好全年發(fā)展

　　特銳德 300001

　　研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券分析師：郭江龍撰寫(xiě)日期：2014-04-24

　　業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)： 2014年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.18 億元，同比增長(zhǎng)85%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3994 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3348 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80%，落于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間的上段。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)好于預(yù)期。一季度，公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)85%，得益于訂單交付增加及并表范圍擴(kuò)大：(1)2013 年公司訂單同比增長(zhǎng)61%，期末結(jié)余在手訂單高達(dá)7.9 億元，一季度公司訂單繼續(xù)保持高增長(zhǎng)、交貨量同比顯著增加，促母公司一季度營(yíng)收增加1.01 億元，同比增長(zhǎng)74%；(2)一季度新增山西晉能電力、特瑞德電氣(青島)兩公司并表，貢獻(xiàn)新增營(yíng)收3888.1 萬(wàn)元。

綜合毛利率企穩(wěn)。一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率29.06%，同比下滑3.73 個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比13Q4 增長(zhǎng)4.37 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束去年下半年快速下滑的趨勢(shì)；基本持平于去年全年的綜合毛利率。同比下滑源于電力行業(yè)和鐵路行業(yè)去年毛利率快速下滑(行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及公司拓展市場(chǎng)所致)；環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司成本費(fèi)用控制加強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司今年綜合毛利率有望保持在28%以上。

　　費(fèi)用方面，受益于收入規(guī)模的快速提升，期間費(fèi)用率同比顯著下降1.72 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司2014 年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)新增訂單21 億元，同比增長(zhǎng)27.5%。在主業(yè)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展、兼顧外延收購(gòu)的良好發(fā)展趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)還將保持較高增長(zhǎng)。在不考慮可能的收購(gòu)的情況下，預(yù)計(jì)公司2014-2015 年EPS 分別為：0.81 元、1.07 元，對(duì)應(yīng)于4 月22 日收盤(pán)價(jià)，PE 分別為：30 倍、22 倍。鑒于公司的成長(zhǎng)性及業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游領(lǐng)域拓展風(fēng)險(xiǎn)；毛利率繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)子公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其他。

　　晶盛機(jī)電：主業(yè)需求有望持續(xù)復(fù)蘇，藍(lán)寶石布局順利推進(jìn)

　　晶盛機(jī)電 300316

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：鄔博華撰寫(xiě)日期：2014-04-24

　　事件描述

　　晶盛機(jī)電發(fā)布2013年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1.75億元，同比下降65.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4339萬(wàn)元，同比下降75.01%；EPS為0.16元；其中，4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2221萬(wàn)元，同比下降76.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)821萬(wàn)元，同比下降63.51%；4季度EPS為0.03元，3季度為0.03元。

　　公司同時(shí)發(fā)布1季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入6604萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1572萬(wàn)元；同比下降14.67%；1季度EPS為0.06元。

　　事件評(píng)論

　　下游需求低迷影響全年收入規(guī)模，凈利潤(rùn)同比下滑75%。2013年光伏行業(yè)復(fù)蘇初期，下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足，設(shè)備需求持續(xù)低迷，公司產(chǎn)銷(xiāo)量明顯下降，其中單晶生長(zhǎng)爐銷(xiāo)售81臺(tái)同比下降69.32%；多晶鑄錠爐銷(xiāo)售13臺(tái)同比下降68.29%。銷(xiāo)量下降導(dǎo)致收入下降65.17%，在費(fèi)用相對(duì)剛性的情況下，凈利潤(rùn)同比下滑75%。報(bào)告期內(nèi)公司深化與重點(diǎn)客戶合作，對(duì)第一大客戶內(nèi)蒙古中環(huán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.11億元，同比僅下降14.5%，收入占比上升至63.21%。

　　1季度訂單復(fù)蘇跡象明顯，盈利環(huán)比增長(zhǎng)91.45%。隨著下游景氣度持續(xù)提升，公司訂單情況逐步好轉(zhuǎn)，一季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且客戶對(duì)設(shè)備驗(yàn)收配合度亦逐步上升。報(bào)告期內(nèi)公司簽訂兩項(xiàng)多晶爐重大合同，收入合計(jì)達(dá)1.79億元，已超過(guò)2013年整體收入規(guī)模。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，1季度收入同比增長(zhǎng)4.56%，環(huán)比增長(zhǎng)197.31%，凈利潤(rùn)同比下降14.67%，降幅明顯下降，環(huán)比則增91.45%，均驗(yàn)證公司景氣復(fù)蘇的趨勢(shì)。

　　區(qū)熔爐研制已獲突破，靜待大單帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2013年公司成功研制直拉區(qū)熔單晶爐，拉晶速度較傳統(tǒng)設(shè)備提高30%，晶棒成本下降40%以上。公司區(qū)熔爐潛在訂單主要為中環(huán)股份募投項(xiàng)目，目前中環(huán)股份增發(fā)已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)，后期項(xiàng)目實(shí)質(zhì)推進(jìn)帶來(lái)的大訂單將帶動(dòng)公司區(qū)熔爐業(yè)績(jī)快速釋放。

　　藍(lán)寶石項(xiàng)目實(shí)質(zhì)推進(jìn)，下半年將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司藍(lán)寶石晶體生長(zhǎng)爐研制成功，35KG、65KG已具備量產(chǎn)水平�？紤]到設(shè)備與技術(shù)關(guān)聯(lián)性，公司計(jì)劃自身生產(chǎn)，目前已完成與中環(huán)股份合資的“年產(chǎn)2500萬(wàn)mm藍(lán)寶石晶棒項(xiàng)目”出資，一期100臺(tái)藍(lán)寶石爐項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，是后期業(yè)績(jī)重要增量之一。

　　維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.65、0.99元，對(duì)應(yīng)PE為68、38、25倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

北京科銳：市占率顯著增加，毛利率逐季提升

　　北京科銳 002350

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：牛品，房青撰寫(xiě)日期：2014-04-21

　　事件：

　　2013年?duì)I收同比下降11.63%，凈利潤(rùn)同比下降25.2%。2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.93億元，同比下降11.63%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6145.10萬(wàn)元，同比下降25.2%。稀釋每股收益0.28元。新增合同11.4億元，同比降15.56%。公司擬每10股派0.6元(含稅).

　　公司公布2014年一季報(bào)：2014年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比增30.47%；歸屬母公司凈利潤(rùn)180.56萬(wàn)元，同比增294.45%。2014年1-6月歸屬母公司凈利潤(rùn)增速區(qū)間：10%-40%。

　　公司同時(shí)公告：擬使用超募資金8650萬(wàn)元收購(gòu)北京博實(shí)旺業(yè)100%股權(quán)，間接取得博實(shí)旺業(yè)所擁有的相關(guān)土地使用權(quán)及房屋所有權(quán)。收購(gòu)標(biāo)的業(yè)務(wù)為：生產(chǎn)、加工絕緣環(huán)網(wǎng)柜(中壓氣體)等。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2013年收入、凈利潤(rùn)不同程度下滑。2013年除箱變收入增長(zhǎng)外，其他業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，主要源于：(1)國(guó)網(wǎng)配電網(wǎng)投資下降，公司新增合同下降；(2)尚不具備執(zhí)行條件的框架性協(xié)議占比提升。凈利潤(rùn)降幅超過(guò)收入，主要原因?yàn)槠陂g費(fèi)率提升3.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　2014年第一季度收入、凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2014年第一季度公司收入快速增長(zhǎng)，源于具備執(zhí)行條件的合同增加。凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)源于：(1)期間費(fèi)率同比降2.03個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)率同比降2.58個(gè)百分點(diǎn)。(2)由于遞延所得稅費(fèi)用減少，有效所得稅率同比降34.37個(gè)百分點(diǎn)。

　　2013年毛利率逐季提高。2013年公司綜合毛利率29.48%，同比增加1.21個(gè)百分點(diǎn)，毛利率逐季提高，主要源于兩方面原因：(1)原材料采購(gòu)成本下降，部分主產(chǎn)品毛利率上升；(2)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化-毛利率較高的自動(dòng)化產(chǎn)品銷(xiāo)售比重同比增加5.52個(gè)百分點(diǎn)；毛利率較低的柱上開(kāi)關(guān)產(chǎn)品和永磁機(jī)構(gòu)真空開(kāi)關(guān)設(shè)備產(chǎn)品銷(xiāo)售比重同比分別下降6.99個(gè)百分點(diǎn)和3.57個(gè)百分點(diǎn)。2014Q1公司毛利率同比提升0.88個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是交貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。

　　2013年管理費(fèi)率大幅提升，2014Q1管理費(fèi)用率同比下降。2013年公司期間費(fèi)率21.37%，同比增3.02個(gè)百分點(diǎn)。其中管理、銷(xiāo)售費(fèi)率同比增2.27、0.98個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)率大幅增長(zhǎng)源于收入下滑情況下，管理費(fèi)用同比增16.42%，其中研發(fā)費(fèi)用同比增31.91%。2014Q1公司期間費(fèi)用率為23.44%，同比下降2.03個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是三項(xiàng)費(fèi)用總額增長(zhǎng)速度低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。

　　細(xì)分產(chǎn)品看：

　　箱變收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率大幅提升。2013年，公司箱變收入3.34億元，同比增17.34%；毛利率23.6%，同比增5.21個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅提升源于：(1)原材料價(jià)格降低；(2)加大技術(shù)改進(jìn)、后向程度提升，進(jìn)而降低成本。

　　環(huán)網(wǎng)柜收入、毛利率下滑明顯。2013年，公司環(huán)網(wǎng)柜收入2.73億元，同比降12.53%；毛利率28.49%，同比降4.96個(gè)百分點(diǎn)。收入的下滑源于協(xié)議招標(biāo)量下滑，毛利率下降源于：(1)國(guó)網(wǎng)集采售價(jià)降低；(2)產(chǎn)量降低，單位成本上升。

　　其他業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大。2013年，公司其他業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大。其中，永磁機(jī)構(gòu)真空開(kāi)關(guān)收入9623.15萬(wàn)元，同比降34.8%；毛利率13.26%，同比降10個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是產(chǎn)量降低導(dǎo)致單位成本上升。柱上開(kāi)關(guān)收入9394.37萬(wàn)元，同比降48.62%；毛利率柱上開(kāi)關(guān)同比增4個(gè)百分點(diǎn)，主要是材料采購(gòu)成本降低所致。故障指示器收入4844.07萬(wàn)元，同比降38.38%；毛利率51.61%，同比降8.34個(gè)百分點(diǎn)，主要系本期售價(jià)降低所致。

　　未來(lái)預(yù)判。(1)根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2014年配電網(wǎng)投資1614億元，同比增長(zhǎng)100%。其中，國(guó)家電網(wǎng)配電網(wǎng)投資1580億元，同比增長(zhǎng)80%。預(yù)計(jì)公司訂單將跟隨行業(yè)同比高增長(zhǎng)。(2)公司市占率顯著提升。2013年公司新市場(chǎng)開(kāi)拓取得突破，新簽合同大幅提升，市占率由5.3%提升至17.8%。未來(lái)配網(wǎng)改造將以智能化為主，公司為智能配電設(shè)備優(yōu)勢(shì)企業(yè)之一，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額有再提升可能。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)46.25%、23.07%、23.92%，每股收益分別達(dá)到0.41元、0.51元、0.63元，略高于公司的盈利指引，主要原因在于我們認(rèn)為2014年配電網(wǎng)行業(yè)投資將出現(xiàn)大幅度反彈�？紤]到行業(yè)基本面發(fā)生反轉(zhuǎn)，給予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值為10.25-12.30元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑，配電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期。

駱駝股份：汽車(chē)啟動(dòng)鉛酸電池龍頭

　　駱駝股份 601311

　　研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券分析師：周寵撰寫(xiě)日期：2014-05-27

　　駱駝股份是我國(guó)車(chē)用鉛酸蓄電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司成立于1994 年，產(chǎn)品主要用于汽車(chē)啟動(dòng)、電動(dòng)道路車(chē)輛牽引、電動(dòng)助力車(chē)動(dòng)力等方面。公司目前產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模國(guó)內(nèi)第二，僅次于風(fēng)帆股份，但利潤(rùn)規(guī)模排名第一。

　　過(guò)去四年，主營(yíng)收入年均增長(zhǎng)率26%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率34%。2010年-2013 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為26.3 億、30.7 億、39.7 億和46.2 億，年均復(fù)合增速約26%；凈利潤(rùn)分別為2.6 億、3.8 億、4.2 億和5.3 億，年均增速34%。公司近些年的快速增長(zhǎng)與汽車(chē)行業(yè)需求的增長(zhǎng)以及國(guó)家對(duì)電解鉛行業(yè)的治理整頓導(dǎo)致的行業(yè)集中度提高有關(guān)。

　　鉛酸電池行業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)源于汽車(chē)銷(xiāo)量+保有量，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)率在15%左右。鉛酸蓄電池是汽車(chē)使用中的消耗品，雖然汽車(chē)銷(xiāo)量增速有可能下滑，但保有量的不斷增長(zhǎng)，將使鉛酸電池的需求年增長(zhǎng)15%左右。

　　未來(lái)兩三年公司產(chǎn)能將接近翻倍。目前公司產(chǎn)能1700 萬(wàn)KVAH，其中，駱駝襄陽(yáng)1000 萬(wàn)KVAH，駱駝華中400 萬(wàn)KVAH，駱駝華南200萬(wàn)KVAH，駱駝海峽70 萬(wàn)KVAH。預(yù)計(jì)2014 年年底產(chǎn)能達(dá)到2200萬(wàn)KVAH，不包含擬收購(gòu)的揚(yáng)州阿波羅公司(200 萬(wàn)KVAH 左右)，2016 年最終達(dá)到3100 萬(wàn)KVAH.

　　未來(lái)兩三年存在毛利率上升的預(yù)期。公司在2013 年通過(guò)了大眾的認(rèn)證，高端配套渠道進(jìn)一步拓寬，高毛利率產(chǎn)品AGM 啟停電池銷(xiāo)量將不斷增加，毛利率將有所提升。

　　盈利與估值。我們對(duì)公司2014-2016 年的全面攤薄EPS 預(yù)測(cè)為0.80 元、1.03 元和1.27 元，平均增長(zhǎng)率為26%�？紤]到估值水平偏低、公司在汽車(chē)鉛酸電池的龍頭地位、鋰電概念以及未來(lái)行業(yè)集中度的進(jìn)一步集中將有利于龍頭企業(yè)的預(yù)期，我們首次給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。鉛價(jià)上漲；鉛酸電池競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑。

　　許繼電氣：收入增速將明顯改善，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)

　　許繼電氣 000400

　　研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：賴(lài)燊生撰寫(xiě)日期：2014-05-07

　　公司今日發(fā)布H1 業(yè)績(jī)預(yù)告，H1 凈利潤(rùn)2.72~3.09 億元(YOY+50~70%)，符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，一方面是報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，自2014 年2 月1 日，公司對(duì)許繼柔性輸電分公司及許繼電源財(cái)務(wù)資料進(jìn)行合幷；另一方面，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，提升公司整體業(yè)績(jī)。

　　近期受某些傳聞?dòng)绊懀�公司股價(jià)出現(xiàn)下挫，我們認(rèn)為傳聞不具真實(shí)性，看好公司在行業(yè)高景氣下的良好發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司14、15 年分別實(shí)現(xiàn)收入87.29 億元(YOY+22.0%)、109.11 億元(YOY+25.0%)，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.70億元(YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年動(dòng)態(tài)PE 16X、12X，具有非常好的配置機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)40.0 元(對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE 18X).

直流特高壓、配電自動(dòng)化及新能源車(chē)充換電三輪驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)：近年來(lái)在國(guó)網(wǎng)整合下，公司憑借自身技術(shù)能力創(chuàng)新，整合行銷(xiāo)體系降低費(fèi)用情形下，進(jìn)入業(yè)績(jī)的釋放期。未來(lái)業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)以直流特高壓、配電自動(dòng)化為核心，新能源汽車(chē)充換電業(yè)務(wù)為補(bǔ)充的發(fā)展格局。

　　H1 增長(zhǎng)收入增速將明顯改善，預(yù)計(jì)H1 營(yíng)收增速20%以上：公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的結(jié)果(2 月份新幷表公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在H2)。隨著訂單的增長(zhǎng)，市場(chǎng)關(guān)心的公司收入增速問(wèn)題也會(huì)有明顯改善，預(yù)計(jì)H1 公司營(yíng)收增速將達(dá)20%以上。

　　配網(wǎng)理解最深刻企業(yè)，業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)極：國(guó)網(wǎng)第一批配電配電自動(dòng)化庫(kù)存協(xié)定招標(biāo)結(jié)果已經(jīng)公布，公司中標(biāo)情況良好(主站中標(biāo)7 個(gè)，預(yù)計(jì)金額0.8 億元，市場(chǎng)份額30.0%；終端中標(biāo)2000 多套，市場(chǎng)份額10%，兩項(xiàng)份額均是集招規(guī)則下最高份額)。國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)量較小，但招標(biāo)啟動(dòng)有利于全國(guó)省網(wǎng)招標(biāo)的啟動(dòng)(占總招標(biāo)量70%)。公司子公司珠海許繼是國(guó)內(nèi)對(duì)配電自動(dòng)化理解最深刻的企業(yè)，現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富；許昌許繼德理施爾是配網(wǎng)開(kāi)關(guān)柜等支柱企業(yè)，配網(wǎng)一、二次成套是未來(lái)配網(wǎng)建設(shè)發(fā)展方向，公司有望持續(xù)獲得好成績(jī)，成為支撐業(yè)績(jī)的重要一極。預(yù)計(jì)今年配網(wǎng)(開(kāi)關(guān)+自動(dòng)化)訂單能達(dá)到30~35 億元左右，同比增長(zhǎng)20~30%。

　　直流輸電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)新增訂單近40 億元，保障了未來(lái)兩年業(yè)績(jī)：直流特高壓領(lǐng)域，13 年國(guó)網(wǎng)獲批招標(biāo)受不可控因素影響沒(méi)有如期招標(biāo)，去年僅獲得南網(wǎng)及部分高壓直流專(zhuān)案合同(約8 億元)，今年將保守估計(jì)有三到四條招標(biāo)，預(yù)計(jì)訂單有望達(dá)到30~40 億元的規(guī)模。

　　新能源汽車(chē)充換電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，將成新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力：在國(guó)網(wǎng)組織的第一次招標(biāo)，公司獲得訂單5500 萬(wàn)(以換電為主)。公司換電技術(shù)掌握的非常突出，考量中標(biāo)的一些單位還要向許繼采購(gòu)設(shè)備(換電機(jī)器人與充電模組等)估計(jì)公司實(shí)際訂單能達(dá)到8000-9000 萬(wàn)元，成為此次招標(biāo)最大贏家，彰顯公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。未來(lái)隨著新能源汽車(chē)的發(fā)展，充換電站設(shè)備業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。

　　全年訂單規(guī)劃達(dá)成概率高，可持續(xù)增長(zhǎng)：公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)訂單135~140億元，同比增長(zhǎng)3 成，預(yù)期全年凈利潤(rùn)超四成。截止4 月末，公司訂單預(yù)計(jì)在30 億左右，公司三大業(yè)務(wù)都進(jìn)入招標(biāo)期，全年訂單完成概率大，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司14、15 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.70 億元(YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年動(dòng)態(tài)PE 16X、12X，維持“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)40 元(2015 年動(dòng)態(tài)PE 18X)

　　東華軟件：行業(yè)龍頭開(kāi)創(chuàng)智慧城市運(yùn)營(yíng)模式先河

　　東華軟件 002065

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：胡又文撰寫(xiě)日期：2014-05-28

　　事件：公司公告與衢州市簽署《衢州市人民政府與東華軟件股份有限公司投資協(xié)議》，并公布了協(xié)議細(xì)節(jié)，除了政府給予的稅收、土地支持外，多項(xiàng)合同內(nèi)容對(duì)公司及智慧城市行業(yè)具有深遠(yuǎn)的意義。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　與衢州市政府形成股權(quán)合作關(guān)系。公司與衢州市政府授權(quán)的投資公司成立“東華智慧城市集團(tuán)”，第一期政府出資1500萬(wàn)元，雙方通過(guò)股權(quán)關(guān)系建立深度合作。遠(yuǎn)期目標(biāo)則是逐步引入全球戰(zhàn)略投資伙伴，合資公司力爭(zhēng)在五年內(nèi)上市。

　　制定了明確營(yíng)收目標(biāo)且政府給予訂單承諾，鎖定未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。合資公司司的目標(biāo)是當(dāng)年實(shí)現(xiàn)0.5億營(yíng)收，三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年收入5億元及五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元的目標(biāo)。此外，衢州市政承諾在不違反政府采購(gòu)的相關(guān)法規(guī)前提下，優(yōu)先選擇公司作為本地智慧城市、云計(jì)算相關(guān)信息化項(xiàng)目配套供應(yīng)商，預(yù)計(jì)3年內(nèi)達(dá)到軟件合同額累計(jì)不低于人民幣2000萬(wàn)元或系統(tǒng)集成合同額不低于1億元。

　　探索智慧城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式，開(kāi)創(chuàng)行業(yè)先河。東華智慧城市集團(tuán)將以建設(shè)經(jīng)營(yíng)模式(BO模式)搭建運(yùn)營(yíng)衢州云平臺(tái)，包含醫(yī)療云區(qū)域運(yùn)營(yíng)中心、企業(yè)管理云運(yùn)營(yíng)中心、電子政務(wù)云運(yùn)營(yíng)中心等，向政府、衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、企業(yè)和市民提供云計(jì)算模式下的信息系統(tǒng)解決方案。該項(xiàng)目方向明確且具有清晰的模式，有望成為公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的重大突破。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司正式簽下智慧城市第一個(gè)具有實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，意義深遠(yuǎn)：宣告其真正開(kāi)始實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式升級(jí)，同時(shí)向市場(chǎng)展示了智慧城市未來(lái)的發(fā)展方向。行業(yè)龍頭再次引領(lǐng)了行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。我們堅(jiān)定看好公司內(nèi)生外延的發(fā)展戰(zhàn)略，在智慧城市建設(shè)大潮中前景廣闊。預(yù)計(jì)2014-2015年EPS分別為1.52元和2.06元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)60元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資協(xié)議的簽署僅代表雙方的合作意愿和合作前提的框架性約

積成電子2013年報(bào)點(diǎn)評(píng)：雙輪驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　積成電子 002339

　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券分析師：王鳳華撰寫(xiě)日期：2014-03-31

　　電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速放緩。受配電網(wǎng)投資建設(shè)進(jìn)度放緩以及變電站自動(dòng)化產(chǎn)品招標(biāo)規(guī)則變化的影響，公司電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度放緩，全年簽訂合同額9.3億元，同比增長(zhǎng)6.8%；毛利率32.5%，比12年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，用電信息采集終端、調(diào)度自動(dòng)化主站以及智能變電站產(chǎn)品繼續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)電廠自動(dòng)化收入下降81.25%。

　　公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。公司公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)全年簽訂合同額突破2億元，同比增長(zhǎng)33%。毛利率39.97%，比12年減少1.56個(gè)百分點(diǎn)。光電直讀水表的品種在國(guó)內(nèi)最齊全，繼續(xù)處于直讀抄表行業(yè)的領(lǐng)先地位。智能燃?xì)庾詣?dòng)化系統(tǒng)成功進(jìn)入昆侖燃?xì)�、華潤(rùn)燃?xì)鈪^(qū)域市場(chǎng)。水務(wù)信息化業(yè)務(wù)以上海為根據(jù)地，拓展了長(zhǎng)三角、珠三角和成渝等市場(chǎng)。

　　期間費(fèi)用率略有上升。公司13年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.97%、15.56%、-0.02%，比去年變動(dòng)-0.57、1.88和-0.17個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率23.51%，同比增長(zhǎng)1.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　電力自動(dòng)化和公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)依然有齊頭并進(jìn)的發(fā)展空間。配電網(wǎng)由于在降低配網(wǎng)線損率、提高智能化程度、改善供電質(zhì)量、優(yōu)化電網(wǎng)綜合能效等方面的突出作用，日益受到政策重視，并逐步帶來(lái)大量投資機(jī)會(huì)。城鎮(zhèn)化建設(shè)和智慧城市建設(shè)都將持續(xù)推動(dòng)公用事業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，后續(xù)有望保持高增速。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2014、2015年的EPS為0.4、0.5，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24X、20X，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)西電：2014年一季報(bào)靚麗、全年高增長(zhǎng)可期

　　中國(guó)西電 601179

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券分析師：劉俊廷，劉驍，谷琦彬撰寫(xiě)日期：2014-04-11

　　維持“增持”評(píng)級(jí)及5.0元目標(biāo)價(jià)�！疤馗邏喝�面啟動(dòng)+GE深度合作”促使公司困境反轉(zhuǎn)，維持2014-2015年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.10億元、10.5億元，對(duì)應(yīng)2014-2015年攤薄每股收益分別為0.12元、0.21元。

　　2014年4月10日晚公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告：2014年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.03億元，與上年同期相比將增加188%左右。

　　一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年高增長(zhǎng)可期。一方面2014年特高壓直流及網(wǎng)內(nèi)交流審批將全面啟動(dòng)且可持續(xù)，公司是特高壓交、直流設(shè)備的龍頭企業(yè)，在峰值年特高壓收入有望破百億元，加上與GE深度合作促使公司出口業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，另一方面公司推進(jìn)技術(shù)降本提升主營(yíng)產(chǎn)品毛利率、管理改善控制成本體現(xiàn)為費(fèi)用率進(jìn)一步降低，合理利用營(yíng)余資金有效提高資金收益率。

　　新疆計(jì)劃2020年前建成8條特高壓外送通進(jìn)一步驗(yàn)證在“大能源基地”戰(zhàn)略實(shí)施的背景下，大規(guī)�？鐓^(qū)輸送電格局必將形成。據(jù)中研網(wǎng)2014年4月10日訊：新疆電力設(shè)計(jì)院完成了《新疆電源建設(shè)規(guī)劃(2014~2020年)》的修編工作，計(jì)劃到2020年，新疆將規(guī)劃建成6條特高壓直流和2條交流外送通道，這些外送電的起點(diǎn)主要分布在哈密、準(zhǔn)東和伊犁煤電基地。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

近日，據(jù)我們行業(yè)草根調(diào)研了解到，國(guó)網(wǎng)已明確了各條交流特高壓線路負(fù)責(zé)人，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)網(wǎng)內(nèi)部各條特高壓線路分管工作的明確，各個(gè)項(xiàng)目小組將各自啟動(dòng)開(kāi)始前期工作，標(biāo)志著在國(guó)網(wǎng)內(nèi)部對(duì)于交流特高壓建設(shè)的思想意識(shí)和工作步調(diào)順序一致，屬于行業(yè)推進(jìn)層面的又一重要進(jìn)展。

　　我們預(yù)計(jì)9條特高壓交流線路推進(jìn)順序基本落地，直接鎖定未來(lái)3年的交流建設(shè)規(guī)劃。預(yù)計(jì)分別是華東電網(wǎng)的“淮南-南京-上海”北環(huán)線、“錫盟-山東”、“蒙西-天津南”、“榆橫-濰坊”、“雅安-武漢”、“蒙西-長(zhǎng)沙”、“張北-南昌”、“隴彬-豫北”、江蘇省內(nèi)的“南京-徐州-連云港-泰州”。其中能源局12條輸電通道中明確的交流線路有淮南-南京-上海(預(yù)計(jì)2016年完工)、錫盟-山東(預(yù)計(jì)2017年完工)、蒙西-天津南(預(yù)計(jì)2017年完工)、榆橫-濰坊(預(yù)計(jì)2017年完工)，考慮到特高壓線路建設(shè)周期需要2-3年，“淮南-南京-上海”北環(huán)線大路條已經(jīng)批復(fù)，招標(biāo)預(yù)計(jì)即將展開(kāi)，因此今明兩年上述剩余3條線路的大路條將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)今年下半年有望繼續(xù)批復(fù)1條線路。

　　2015-2016年相關(guān)公司訂單有望達(dá)到相對(duì)高峰，業(yè)績(jī)確定性進(jìn)一步提高。按照我們預(yù)計(jì)的項(xiàng)目推進(jìn)順序，我們預(yù)計(jì)2014年有望落地1-2條線路的招標(biāo)，2015年有望落地2-3條線路訂單，2016年有望落地3-4條，2017年落地2-3條。

　　盡管能源局層面的4條建設(shè)線路規(guī)劃僅將確定性鎖定到2015年，但此次國(guó)網(wǎng)的部署有望讓市場(chǎng)將信心繼續(xù)堅(jiān)定到2017年，相關(guān)公司來(lái)自特高壓交流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)確定性進(jìn)一步提高。

　　特高壓行業(yè)的估值提升來(lái)自于業(yè)績(jī)確定性加強(qiáng)繼續(xù)帶來(lái)市場(chǎng)信心的提振以及相關(guān)公司的主動(dòng)轉(zhuǎn)型。去年以來(lái)特高壓一次設(shè)備公司從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)角度基本相繼完成了困境反轉(zhuǎn)的邏輯演繹，下一步股價(jià)上漲的動(dòng)力來(lái)自于還有大量懷疑群體對(duì)行業(yè)可持續(xù)性的逐漸認(rèn)同，以及相關(guān)公司主動(dòng)謀求基于自身長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們建議重點(diǎn)關(guān)注平高電氣，核心邏輯是公司管理層進(jìn)取主動(dòng)進(jìn)行特高壓至配電網(wǎng)全開(kāi)關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局將額外享有配電網(wǎng)建設(shè)及出口景氣；關(guān)注中國(guó)西電，核心邏輯是公司基本面及股價(jià)處于相對(duì)底部，管理層積極布局轉(zhuǎn)型、各項(xiàng)調(diào)整利好或在明年起逐步釋放；關(guān)注特變電工，核心邏輯是管理層風(fēng)格務(wù)實(shí)進(jìn)取，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，有望系統(tǒng)受益國(guó)家中亞戰(zhàn)略推進(jìn)。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：千萬(wàn)千瓦級(jí)電能基地開(kāi)發(fā)遭其他因素掣肘，發(fā)改委對(duì)交流項(xiàng)目審批持續(xù)謹(jǐn)慎等。